Anthropic 2 万亿美元估值面临现实考验，SpaceX IPO 提示风险

Anthropic 报道中的潜在 2 万亿美元估值需要投资者同时承诺非凡的增长和利润率扩张，同时也应从太空探索技术公司从私募市场宠儿到上市公司的动荡过渡中汲取教训，Tessera PE 创始人兼首席执行官、前高盛和摩根大通高管 Dr Chan Ahn 表示。

核心问题是 Anthropic 业务的经济学能否证明使其成为全球最有价值公司之一的数字是合理的。

盈利能力：最大挑战

Dr. Chan Ahn 表示，假设权益成本为 10%、自由现金流利润率为 25% 和 25 倍终端倍数，Anthropic 到 2036 年需要约 7250 亿美元的收入才能证明 2 万亿美元估值的合理性。在 13% 的折扣率下，收入要求上升至约 9500 亿美元。

值得注意的是，Anthropic 的年化收入运行率在 7 月底跃升至 650 亿美元，反映了企业对其 Claude AI 产品的需求激增。这一数字比一年前高出约七倍，也明显高于 5 月报告的 470 亿美元运行率。

更大的挑战是盈利能力。Anthropic 预计的第二季度营业利润率仅为 5.1%，这意味着即使公司继续在计算方面大力投资并在价格上竞争，其自由现金流利润率也需要大幅扩张。

“你可以承诺增长，也可以承诺利润率。同时承诺两者是对公开市场投资者的飞跃。”

Ahn 还警告不要将 Anthropic 的远期收入倍数与 Palantir Technologies Inc.和 Nebius Group NV 等竞争对手进行比较，辩称年化消费收入缺乏合同收入的确定性。

SpaceX IPO 提供估值教训

Dr. Chan Ahn 辩称，SpaceX 的 IPO 并未暴露私募和公开估值之间的简单差距。SpaceX 以大约 1.77 万亿美元的 IPO 估值进入公开市场，股价在 135 美元 IPO 价格上方飙升 67%，之后才放弃这些涨幅。

他表示，更大的教训是私募估值基于与精选投资者的有限交易，而公开市场必须吸收规模更大、选择性更低的卖盘。Ahn 辩称，SpaceX 上市后的下跌更多是由盈利审查和信息披露驱动，而非 8 月份内部人士股份解禁。

SpaceX 的收入激增 92% 至 78 亿美元，同时录得 5.41 亿美元净亏损，尽管较一年前有所收窄。

Ahn 辩称，未来 IPO 的关键风险不是禁售期到期，而是“首份财报”，此时公司必须面对公开市场投资者的审查，而不是已有信念的私募投资者。这一区分为评估 Anthropic 高企的私募估值能否经受公开市场更严格的考验提供了有用的框架。

2 万亿美元估值主要是企业工作流赌注

Dr Ahn 表示，2 万亿美元估值主要是对更广泛 AI 类别的赌注，而不仅仅是 Claude 的技术优势。

模型领导力是暂时的，必须反复重新获得，而 Claude 更强的护城河在于分销和企业工作流，特别是 Claude Code 与工程流程的集成，“客户购买的是完成的工作而不是代币”。然而，根据他的说法，这种持久优势可能仅支撑 2 万亿美元估值的一小部分。

正如这位华尔街资深人士的分析所述，最终，投资者是“通过单一名称工具购买行业论题，伴随其所暗示的集中风险”。