铜价创历史新高，面临 4000 亿美元供应缺口

铜价创下历史新高，伦敦金属交易所三个月期基准期货价格攀升至每公吨 14,533 美元。

过去一年铜价上涨约 17%，这轮涨势既有短期驱动因素，也有长期驱动因素。短期因素是美国即将对精炼铜进口加征关税造成的市场扭曲，长期因素则是供应受限与长期电气化需求之间根深蒂固的错配。

虽然库存流动和投机仓位使关税话题持续占据头条，但核心问题在地下。全球最大矿山的运营问题，遇上持续技术转型带来的加速消费，正推动形成多年的结构性短缺。

矿山老化与产量下滑

根据国际铜研究组织的数据，今年上半年全球铜矿产量下降了 1.1%，这引发了自 2017 年以来首次年度供应收缩的可能性。摩根士丹利年初时预计产量将增长，现在则认为产量将基本持平或略有下降。

智利约占全球矿产量的四分之一，是此次产量不及预期的核心。该国第二季度产量创下至少 19 年来最弱水平，因严重的冬季风暴、港口关闭和矿石品位下降阻碍了运营。8 月出口额较 7 月暴跌 14% 至 46.2 亿美元，为一年多来最低月度数据——尽管平均价格较上年同期高出 40% 以上。

包括 Codelco 和 Freeport-McMoRan, Inc.在内的主要运营商，因事故、天气事件和资产老化，产量均出现两位数下降。

贝莱德主题与行业投资全球主管 Evy Hambro 在接受彭博电视采访时表示：“这是现有运营矿山品位下降的问题。这是老旧、非常非常陈旧的资产。这是缺乏新供应开发进入市场的问题。”

摩擦在矿山和冶炼厂之间最为尖锐。冶炼产能持续扩张，尤其是在亚洲。这一趋势加剧了对稀缺精矿的争夺，并将加工费推向零甚至负值。

摩根士丹利预计，即使矿山供应持平，精炼铜产量也将增长约 0.9%——这掩盖了上游制约的严重性。

失控的资本支出

结构性项目储备不足加剧了问题。十年前大宗商品低迷后矿业投资大幅削减，导致项目储备薄弱，而漫长的审批意味着在 2030 年之前不太可能有大量新矿供应。

然而，在此期间，资本支出压力持续累积。Rick Rule 和其他资深投资者经常提到的一个数字是，按 2025 年美元计算，仅维持到 2035 年的现有产量就需要 2500 亿美元——到 2030 年代，这一数字可能攀升至 4000 亿美元以上。

这笔资金仅用于维持已经处于短缺状态的现有产量。满足市场需求所需的数字很可能要高得多。在这些条件下，长期价格挤压已成定局，但即便是短期预期也依然很高。

花旗集团分析师 Tom Mulqueen 预测，到年底铜价将达到每吨 15,000 美元，如果制造业复苏或能源转型和数据中心需求强于预期，则有可能达到约 17,000 美元。