銅價創歷史新高，面臨 4000 億美元供應缺口

銅價創下歷史新高，倫敦金屬交易所三個月期基準期貨價格攀升至每公噸 14,533 美元。

過去一年銅價上漲約 17%，這輪漲勢既有短期驅動因素，也有長期驅動因素。短期因素是美國即將對精煉銅進口加徵關稅造成的市場扭曲，長期因素則是供應受限與長期電氣化需求之間根深蒂固的錯配。

雖然庫存流動和投機倉位使關稅話題持續佔據頭條，但核心問題在地下。全球最大礦山的運營問題，遇上持續技術轉型帶來的加速消費，正推動形成多年的結構性短缺。

礦山老化與產量下滑

根據國際銅研究組織的數據，今年上半年全球銅礦產量下降了 1.1%，這引發了自 2017 年以來首次年度供應收縮的可能性。摩根士丹利年初時預計產量將增長，現在則認為產量將基本持平或略有下降。

智利約佔全球礦產量的四分之一，是此次產量不及預期的核心。該國第二季度產量創下至少 19 年來最弱水平，因嚴重的冬季風暴、港口關閉和礦石品位下降阻礙了運營。8 月出口額較 7 月暴跌 14% 至 46.2 億美元，為一年多來最低月度數據——儘管平均價格較上年同期高出 40% 以上。

包括 Codelco 和 Freeport-McMoRan, Inc.在內的主要運營商，因事故、天氣事件和資產老化，產量均出現兩位數下降。

貝萊德主題與行業投資全球主管 Evy Hambro 在接受彭博電視採訪時表示：“這是現有運營礦山品位下降的問題。這是老舊、非常非常陳舊的資產。這是缺乏新供應開發進入市場的問題。”

摩擦在礦山和冶煉廠之間最為尖銳。冶煉產能持續擴張，尤其是在亞洲。這一趨勢加劇了對稀缺精礦的爭奪，並將加工費推向零甚至負值。

摩根士丹利預計，即使礦山供應持平，精煉銅產量也將增長約 0.9%——這掩蓋了上游制約的嚴重性。

失控的資本支出

結構性項目儲備不足加劇了問題。十年前大宗商品低迷後礦業投資大幅削減，導致項目儲備薄弱，而漫長的審批意味著在 2030 年之前不太可能有大量新礦供應。

然而，在此期間，資本支出壓力持續累積。Rick Rule 和其他資深投資者經常提到的一個數字是，按 2025 年美元計算，僅維持到 2035 年的現有產量就需要 2500 億美元——到 2030 年代，這一數字可能攀升至 4000 億美元以上。

這筆資金僅用於維持已經處於短缺狀態的現有產量。滿足市場需求所需的數字很可能要高得多。在這些條件下，長期價格擠壓已成定局，但即便是短期預期也依然很高。

花旗集團分析師 Tom Mulqueen 預測，到年底銅價將達到每噸 15,000 美元，如果製造業復甦或能源轉型和數據中心需求強於預期，則有可能達到約 17,000 美元。