美元：贬值叙事限制上行空间 - 华侨银行

华侨银行分析师Sim Moh Siong和Christopher Wong在最新报告中指出，美国财政部扩大长期限回购计划的操作，重新点燃了市场对美元贬值的担忧情绪，推动美元走弱、黄金走强以及盈亏平衡通胀率上升。他们强调，这一操作并非经典意义上的量化宽松，但美国政策不确定性上升、对美联储独立性的质疑以及即将到来的杰克森霍尔会议风险，共同构成了美元前景的关键制约因素。

**贬值叙事如何压制美元**

分析师认为，财政部长端回购计划的扩大之所以引发关注，在于市场将其解读为变相的宽松信号。尽管华侨银行明确表示这并非经典QE，但市场情绪已经做出反应——美元承压、黄金获得买盘、通胀预期指标同步抬升。这种“贬值叙事”一旦形成，本身就构成对美元上行的阻力，即便基本面并未出现实质性恶化。

**政策不确定性与美联储独立性**

报告将美国政策不确定性上升列为美元前景的核心变量。当市场开始质疑美联储的决策独立性时，美元作为储备货币的信用溢价会受到侵蚀。华侨银行指出，这种制度层面的担忧比单纯的经济数据波动更具杀伤力，因为它动摇了海外投资者持有美元资产的根本逻辑。杰克森霍尔会议被单独点名，意味著市场将密切关注美联储官员在关键场合的表态，任何被视为向政治压力妥协的信号都可能加剧美元抛压。

**与“微笑叙事”的张力**

值得注意的是，华侨银行此前曾提出美元的“微笑叙事”框架，预计美元在年底前温和升值，但短期上行空间在缺乏新催化剂的情况下仍然受限。当前这份报告则从贬值叙事的角度，解释了为什么美元的上行空间被进一步压缩。两种叙事并不矛盾——微笑曲线的两端（避险需求与增长优势）仍可能在中长期支撑美元，但短期内贬值担忧占据主导，令美元难以有效突破上方阻力。据华侨银行分析，这种环境继续对套利策略构成支撑，融资货币的选择正变得越来越关键。