美元：貶值敘事限制上行空間 - 華僑銀行

華僑銀行分析師Sim Moh Siong和Christopher Wong在最新報告中指出，美國財政部擴大長期限回購計劃的操作，重新點燃了市場對美元貶值的擔憂情緒，推動美元走弱、黃金走強以及盈虧平衡通脹率上升。他們強調，這一操作並非經典意義上的量化寬鬆，但美國政策不確定性上升、對美聯儲獨立性的質疑以及即將到來的傑克森霍爾會議風險，共同構成了美元前景的關鍵制約因素。

**貶值敘事如何壓制美元**

分析師認為，財政部長端回購計劃的擴大之所以引發關注，在於市場將其解讀為變相的寬鬆信號。儘管華僑銀行明確表示這並非經典QE，但市場情緒已經做出反應——美元承壓、黃金獲得買盤、通脹預期指標同步抬升。這種“貶值敘事”一旦形成，本身就構成對美元上行的阻力，即便基本面並未出現實質性惡化。

**政策不確定性與美聯儲獨立性**

報告將美國政策不確定性上升列為美元前景的核心變量。當市場開始質疑美聯儲的決策獨立性時，美元作為儲備貨幣的信用溢價會受到侵蝕。華僑銀行指出，這種制度層面的擔憂比單純的經濟數據波動更具殺傷力，因為它動搖了海外投資者持有美元資產的根本邏輯。傑克森霍爾會議被單獨點名，意味著市場將密切關注美聯儲官員在關鍵場合的表態，任何被視為向政治壓力妥協的信號都可能加劇美元拋壓。

**與“微笑敘事”的張力**

值得注意的是，華僑銀行此前曾提出美元的“微笑敘事”框架，預計美元在年底前溫和升值，但短期上行空間在缺乏新催化劑的情況下仍然受限。當前這份報告則從貶值敘事的角度，解釋了為甚麼美元的上行空間被進一步壓縮。兩種敘事並不矛盾——微笑曲線的兩端（避險需求與增長優勢）仍可能在中長期支撐美元，但短期內貶值擔憂佔據主導，令美元難以有效突破上方阻力。據華僑銀行分析，這種環境繼續對套利策略構成支撐，融資貨幣的選擇正變得越來越關鍵。