美元：收益率管理拖累货币表现——BBH

Brown Brothers Harriman（BBH）全球货币策略主管Elias Haddad表示，随著美国财政部回购计划出台，长期国债收益率小幅走低，拖累美元兑所有主要货币表现。Haddad认为，扩大回购操作配合财政表态，虽能限制长端收益率上行，但可能削弱市场对美元的信心。

**回购操作压制长端利率**

美国财政部通过回购计划调节市场久期，直接吸收长期国债供给，从而压低长端收益率。这一操作在短期内有助于稳定融资成本，但Haddad指出，其代价是美元信用受损。当市场认为政策在人为压低利率时，美元资产的吸引力可能下降，导致资金流向其他货币。

**美元面临结构性挑战**

除了回购影响，美元还面临更深层的结构性压力。市场消息显示，稳定币的快速扩张正改变超短期国债的需求格局。稳定币发行商需持有大量短期国债作为储备资产，这在一定程度上分流了传统美元买盘。若长端收益率受限而短端需求被稳定币吸收，美元利率曲线的形态可能进一步扁平化，削弱美元套利优势。

**后市关注财政与通胀博弈**

尽管回购计划短期压制长端利率，但通胀前景仍对美债收益率构成上行风险。据CME Group分析，劳动力市场紧张、保护主义抬头等因素可能推动结构性通胀上升，迫使美联储维持高利率更长时间。若通胀数据持续超预期，长端收益率可能重新走高，届时美元或获得喘息。但BBH的Haddad强调，当前政策路径已使美元处于“可信度折价”的不利位置。