美元：收益率管理拖累貨幣表現——BBH

Brown Brothers Harriman（BBH）全球貨幣策略主管Elias Haddad表示，隨著美國財政部回購計劃出臺，長期國債收益率小幅走低，拖累美元兌所有主要貨幣表現。Haddad認為，擴大回購操作配合財政表態，雖能限制長端收益率上行，但可能削弱市場對美元的信心。

**回購操作壓制長端利率**

美國財政部通過回購計劃調節市場久期，直接吸收長期國債供給，從而壓低長端收益率。這一操作在短期內有助於穩定融資成本，但Haddad指出，其代價是美元信用受損。當市場認為政策在人為壓低利率時，美元資產的吸引力可能下降，導致資金流向其他貨幣。

**美元面臨結構性挑戰**

除了回購影響，美元還面臨更深層的結構性壓力。市場消息顯示，穩定幣的快速擴張正改變超短期國債的需求格局。穩定幣發行商需持有大量短期國債作為儲備資產，這在一定程度上分流了傳統美元買盤。若長端收益率受限而短端需求被穩定幣吸收，美元利率曲線的形態可能進一步扁平化，削弱美元套利優勢。

**後市關注財政與通脹博弈**

儘管回購計劃短期壓制長端利率，但通脹前景仍對美債收益率構成上行風險。據CME Group分析，勞動力市場緊張、保護主義抬頭等因素可能推動結構性通脹上升，迫使美聯儲維持高利率更長時間。若通脹數據持續超預期，長端收益率可能重新走高，屆時美元或獲得喘息。但BBH的Haddad強調，當前政策路徑已使美元處於“可信度折價”的不利位置。