SaaS 失去优势？Futurum Equities 称 95% 软件将成“AI 管道”

在第一季度软件股遭遇残酷抛售之后，市场曾将软件股视为明确的 AI 输家，但叙事已发生剧烈转变。

Futurum Equities 最近的分析对这一转变进行了解构。根据专家 Shay Boloor、Sam Badawi 和 Logical Thesis 的观点，95% 的 SaaS 并非完全消亡，但它将从根本上转变为支撑新型企业工作流的后端“AI 管道”。

界面消失，但工作仍在继续

市场恐慌源于大型语言模型将取代企业软件的担忧。然而，分析师辩称，虽然人类界面可能消失，但底层工作——查询数据、检查权限和运行工作负载——实际上会大幅增加。

“95% 的软件将成为新生代 AI 堆栈的管道层，”Boloor 警告说。

对于 Snowflake Inc.而言，基于消费的商业模式意味着即使需要的员工减少，“查询数量将增加四倍，”Logical Thesis 指出。AI 代理仍需要大量的组织背景信息来做出有用的决策，这使得数据基础设施变得极其关键。

对高估值的悲观判断

尽管对基础业务持乐观态度，分析师们对当前股票估值发表了严厉的看法。Snowflake 目前交易价格为 150 倍市盈率，Boloor 指出他看不出近期有什么样的盈利惊喜能够证明该股的溢价合理，这导致对 SNOW 近期价格走势的共识为悲观。

MongoDB Inc.面临更多批评，由于来自 Postgres 等开源替代品的激烈竞争，该公司从专家那里获得了一致的悲观评价。Boloor 从实地提供了一个严厉的评估，表示虽然该产品具有粘性，“我交谈过的每位工程师都讨厌它。”

与此同时，Palantir Technologies Inc.引发了一场激烈辩论，涉及是否有任何软件股值得获得超高溢价估值。虽然 Badawi 将 Palantir 称为“AI 的软件”，与 Nvidia Corp.的硬件相提并论，但 Logical Thesis 将 PLTR 驳斥为仅仅是一个“LLM 包装器”，缺乏其政府护城河之外的专有技术。

这些股票表现如何？

股票|1 个月|6 个月|年初至今|1 年|5 年

SNOW|20.87%|81.37%|48.16%|68.72%|16.30%

MDB|41.05%|23.78%|4.97%|101.51%|20.73%

PLTR|32.34%|29.88%|-1.44%|11.06%|625.12%