日圆尽管美元走软仍难以站稳脚跟

美元/日元周五交投于157.96301附近，整体变化不大，但正迈向五周来的首周下跌。尽管美元大幅走软，日元却未能从中获得像样的提振，凸显其基本面背景依然脆弱。

**美元走弱为何带不动日元**

传统外汇定价逻辑下，美元走弱通常意味著非美货币走强。然而日元却逆势持续承压。市场消息显示，4月初以来美元指数连续回落，从接近100的水平一路下行至最低97.60，抹去了此前地缘冲突带来的全部涨幅。但日元并未同步走强，反而持续在多年低位附近徘徊，日本财务大臣不断强化口头干预信号，也未能扭转日元颓势。

**美日利差是核心拖累**

这种“美元弱、日元更弱”的错位格局，根源在于驱动美元与日元走向的两套逻辑已经脱钩。日本央行自2024年3月结束负利率以来虽已累计升息四次，最近一次于2025年12月将利率上调至0.75%，但与美国维持高利率的政策组合形成结构性利差鸿沟。据芝加哥联储银行总裁古尔斯比近期表态，降息或推迟至2027年，美债收益率持续高企，直接推动套息交易持续扩张。投资者借入低成本日元，兑换成美元等高息货币资产以赚取利差，对日元形成源源不断的抛售压力。

**干预效果昙花一现**

此前美日曾罕见联手买进日元，美元/日元一度从163以上被压至155.20附近，但仅过几天涨幅便回吐接近一半，汇价重新靠近159。分析人士指出，官方干预改变的只是几天的外汇买卖力量，并未改变美元资产收益仍比日元资产高出两个多百分点的事实。日元能否真正走强，取决于能源价格大幅回落或美国利率显著下行，以及美日利差的实质性收窄。