日圓儘管美元走軟仍難以站穩腳跟

美元/日元週五交投於157.96301附近，整體變化不大，但正邁向五週來的首周下跌。儘管美元大幅走軟，日元卻未能從中獲得像樣的提振，凸顯其基本面背景依然脆弱。

**美元走弱為何帶不動日元**

傳統外匯定價邏輯下，美元走弱通常意味著非美貨幣走強。然而日元卻逆勢持續承壓。市場消息顯示，4月初以來美元指數連續回落，從接近100的水平一路下行至最低97.60，抹去了此前地緣衝突帶來的全部漲幅。但日元並未同步走強，反而持續在多年低位附近徘徊，日本財務大臣不斷強化口頭干預信號，也未能扭轉日元頹勢。

**美日利差是核心拖累**

這種“美元弱、日元更弱”的錯位格局，根源在於驅動美元與日元走向的兩套邏輯已經脫鉤。日本央行自2024年3月結束負利率以來雖已累計升息四次，最近一次於2025年12月將利率上調至0.75%，但與美國維持高利率的政策組合形成結構性利差鴻溝。據芝加哥聯儲銀行總裁古爾斯比近期表態，降息或推遲至2027年，美債收益率持續高企，直接推動套息交易持續擴張。投資者借入低成本日元，兌換成美元等高息貨幣資產以賺取利差，對日元形成源源不斷的拋售壓力。

**干預效果曇花一現**

此前美日曾罕見聯手買進日元，美元/日元一度從163以上被壓至155.20附近，但僅過幾天漲幅便回吐接近一半，匯價重新靠近159。分析人士指出，官方干預改變的只是幾天的外匯買賣力量，並未改變美元資產收益仍比日元資產高出兩個多百分點的事實。日元能否真正走強，取決於能源價格大幅回落或美國利率顯著下行，以及美日利差的實質性收窄。