日本：需求疲軟令日本央行（BoJ）路徑受質疑——法國興業銀行

日本最新公佈的第二季度GDP數據表現疲軟，消費和資本支出雙雙不及預期，令市場對日本央行貨幣政策正常化的節奏產生新的疑慮。法國興業銀行經濟學家佐木田玲央和金崎晉在報告中指出，內需的疲弱態勢使央行在考慮進一步收緊政策時面臨更復雜的權衡。

**內需疲軟制約緊縮空間**

從分項數據看，佔日本經濟比重最大的私人消費表現乏力，同時企業資本支出也未能延續此前的改善勢頭。這意味著，日本經濟復甦的可持續性仍缺乏足夠的內生動力支撐。在此背景下，若央行過快推進加息，可能進一步抑制本就脆弱的內需修復。法興經濟學家認為，這一數據組合強化了日本央行在短期內保持觀望的理由。

**政策路徑面臨兩難**

市場此前一度猜測，日本央行可能加快升息步伐以配合匯市干預、支撐日元匯率。但法興的利率策略分析師在報告中指出，從歷史經驗看，日本當局往往將匯市干預視為放緩貨幣政策收緊節奏的一種方式，而非加速加息的理由。據該行預計，日本央行將在9月會議上按兵不動，並於10月加息25個基點，政策利率到2027年第四季度升至2%。不過，報告也提到，如果美元兌日元在9月會議前逼近165，那麼9月加息的可能性將上升。

**後續關注點**

當前貨幣市場計入日本央行到9月加息10個基點、到10月加息21個基點的預期，與法興的判斷存在一定分歧。未來數月，消費和資本支出能否企穩回升，以及日元匯率走勢如何演變，將是觀察日本央行政策路徑的關鍵變量。