巴克莱：AI 实验室毛利率差超 50 个百分点，秘密全在 API 占比

巴克莱在 2026 年 8 月 27 日研报指出，AI 实验室因业务结构差异导致毛利率差距超过 50 个百分点。报告称 API 推理利润率在 2026 年已跃升至 65% 以上，订阅产品利润率则低约 30 个百分点。按假设，两家 2026 年总营收均为 100 美元：API 占比高者实现 55 美元利润，订阅占比 80% 者仅得 38 美元利润。

间接 API 收入的确认方式（总额法或净额法）会进一步放大报表差异。巴克莱估算，每 100 美元 AI 实验室收入中约 35–40 美元流向超大规模厂商，后者产生约 10–20 美元营业利润（约 35%–45% 营业利润率）。报告认为，随着推理成本逐步超过训练成本，AI 实验室自身利润率将提升，但在未来两年 AWS、Azure 和 GCP 仍将控制主要计算支出，直到 2028 年起自建基础设施才会逐步改变格局。巴克莱提醒投资者比较 AI 实验室时，不应只看营收数字，应穿透到产品结构、API 与订阅占比及收入确认方法等底层变量。

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