企業持幣飛輪，以及它在哪裏停轉

一家上市公司若以高於淨資產值的價格發股來買幣，就能在沒有任何經營現金流的情況下提高每股含幣量。理解這個循環並不難；真正有用的工作是找出甚麼會打斷它。

循環怎樣轉

對淨值的溢價讓增發變得增厚。增厚的增發提高每股含幣量。上升的每股含幣量支撐溢價。只要溢價還在，每一圈都是真實的算術，不是障眼法。

停轉條件

• 溢價收斂到淨值甚至以下，此時增發從增厚變成攤薄。
• 債務融資買幣引入固定義務，而幣價不能被指望來償付它。
• 納入或剔除指數會突然改變邊際買方結構。

溢價、融資結構、債務到期表，三者要一起看。單看任何一個都會誤導。